需求恢复不及预期,OPEC+大规模延续减产或贯穿下半年

原油市场行情 (24) 2020-07-27 11:57:24

  7月14日,OPEC在其非正式会议JMCC上达成共识,表态将在8月延续此前的大规模减产,减产规模从此前的970万桶/日调整为770万桶/日。

  其中,此前减产执行率欠佳的伊拉克承诺将在8月初将减产执行率升至100%,并在9月前为5-6月的未达标减产配额进行补偿。而与会同时,下一次的JMCC会议被安排在了8月15日举行。从OPEC+在4月以来的表现来看,虽然整体而言产油国内部并非“铁板一块”,但当前全球疫情下不及预期的油价给所有产油国的经济收入都造成了巨大的威胁,OPEC+下半年大概率将延续上半年对原油市场供应端的把控上,而这主要体现在如下几个方面:

  第一,沙特领导下的OPEC+暂时较为团结,减产规模依旧庞大。在今年3-4月,油价之所欲持续暴跌,很大一部分原因在于疫情在全球的蔓延让市场相信原油供应过剩的幅度将高达1200-1500万桶/日以上,而市场恐慌之处在于近五年OPEC+最大的减产幅度也不过200万桶/日,OPEC+究竟能作何反应不得而知。

  此后OPEC+的表现堪称神勇,虽然未达到会前传言的减产1000万桶/日,但970万桶/日的减产幅度与市场预期相差无几。而这一史上最大规模的减产幅度从5月份起延续至今,并且当前全球原油库存依然居高不下的现状让OPEC+的表现依旧较为团结,我们也看到本月达成8月减产770万桶/日共识的过程非常顺利。而照着当前的趋势来看,如果下半年全球经济依旧不能出现较为持续的复苏,OPEC+延续大规模减产的动机几乎毋庸置疑,因为大幅放松减产随时意味着上半年未捍卫油价做出的努力付诸东流。

  第二,对减产不及预期的动态补偿机制使得市场对供应收缩的利好预期很难证伪。在近几年,OPEC+的实际减产执行率不及预期曾经多次被空头用来作为炒作的题材,油价也曾多次在主要产油国减产执行率公布后承压下跌。

  6月初,OPEC+在对5月减产执行率进行校核的结果显示,伊拉克作为OPEC+第二大产油国应减产100万桶,但其执行率并未达到50%。在产油小国中,一些西非成员国均未能实现承诺的减产目标,其中安哥拉的减产执行率为54%,刚果为20%,而加蓬本应在18年10月的产量基础上进行23%的减产,最终产量在这一基础上不减反增。此外,一同参与本轮大规模减产的一些非OPEC+产油国也未能达到减产目标,哈萨克斯坦减产执行率为47%,文莱为22%,南苏丹为13%,其中南苏丹的产量也超过了其18年10月的产量。我们认为,虽然OPEC+在减产执行率仍然有瑕疵,但一方面主要的产油国减产执行率基本达标,另一方面伊拉克宣布在9月前补偿此前未执行到位的减产则开创了“补偿减产”的先例,这让市场对OPEC+的减产利好短期无法证伪,彻底扼杀了空头炒作减产执行率不及预期的机会。

  第三,OPEC+举行各类会议的频率在明显提升。一般情况下,备受瞩目的OPEC+正式会议每年两次,大会将就各产油国在供应端的行动进行讨论并达成协议。因此,最近几年在全球经济处于下行周期的情况下,OPEC+会议前油价很难受宏观面利空情绪影响出现深跌。

  因为若油价过低,OPEC+大概率会达成减产协议托底油价,因此空头在会议前不敢贸然行动。而今年因为特殊的供需面,市场对OPEC+的关注度明显提升,几乎每月举行的JMCC会议一定程度上替代了OPEC+大会的部分职能,产油国拥有更频繁的发声窗口去影响市场,这一定程度也强化了OPEC+对于油价的托底作用。

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