国际原油走势分析:长期来看仍将逐渐向上恢复 但过程会较缓慢且高度有限

原油期货行情 (33) 2020-07-27 11:17:08

  国际原油行情简评:

  短期内原油价格仍然难以突破震荡区间的束缚,基本面内部的小矛盾和宏观经济数据向好的大冲突导致原油价格缺乏方向性选择的动力;中长期来看,油价将会取决于疫情的发展和下游需求恢复间的博弈,上半年供应端对于原油的利好影响在逐渐下降,下半年的油价主要看需求;从长期趋势来看,油价仍将逐渐向上恢复,但这种修复的过程将会十分缓慢,并且预计高度有限。

  下半年关键性的时点将会对油价的反向判断产生非常重要的影响,比如OPEC的会议、国总统大选的变化等,那么从波动率的角度来看,预计波动率仍将在短时间内持续收缩,并且在关键时间点内出现一个非常明确的爆发式上涨。我们认为在全球所有资产疫情过后的价格修复中,原油将会表现得相对偏弱,代表的是实体经济和部分终端消费的实际变化,在资产配置中给予中性的评级。

  原油走势分析:

  国际油价深V反弹

  图1 2020年原油期货主力走势(2020.01—2020.07)

国际原油走势分析:长期来看仍将逐渐向上恢复 但过程会较缓慢且高度有限 (http://onishimura.com/) 原油期货行情 第1张

  资料来源:Bloomberg,国泰君安期货产业服务研究所

  疫情对于全球经济活动都产生了难以磨灭的影响,在各个国家先后进行居家隔离以便进行疫情阻断的情况下,全球原油的需求出现了断崖式的下跌,这种需求的大幅萎缩一直到现在都仍然难以恢复,而造成的影响则是原油价格在3~4月份的暴跌;而在原油市场上最显性的表现则是库存的大幅累积,甚至由于库存和交割问题导致WTI原油价格现了史无前例的负油价。当然全球经济活动的复苏也是剧烈而迅速的,经济重启和疫情常态化之后市场的需求经历了报复性的反弹和反弹后的无力,而原油价格也是同样的在5月份反弹超过90%之后陷入了长久的窄幅震荡中。

  从Back到深度Contango再到近月价格回升的预期

  从价格曲线上来看,2020年的原油价格经历了从Back到深度Contango再到价格结构逐渐走平的过程。在这个过程中我们可以非常明确的看到OPEC+减产对于市场的调节作用和市场交易者对于未来强烈的预期变化。目前来看OPEC+的减产与2017年开始的减产目的基本相同,第一阶段解决库存持续上涨问题,第二阶段逐渐引导期货市场结构由Contango转为Back帮助市场去库,但与2017年不同的是现阶段原油终端需求仍然疲软,这导致供应端给近月带来的利好仍然很难完全转化为价格的支撑,所以我们可以看到原油价格在经历了快速反弹后开始进入震荡的阶段,而价格曲线也很难再像5、6月份一样快速的从深度Contango回升,价格曲线开始逐渐走平。

  我们认为下半年随着减产力度的不断走弱,价格的主导将会非常明确的从供应回归需求,这种情况下价格曲线是否能够如OPEC+希望的那样持续转好则需要打一个问号。

  如果观察WTI和Brent两个市场则可以非常明确的看出Brent整体表现仍强于WTI,不管是从价格走势上看还是从价格曲线上来看,Brent在OPEC+减产的情况下表现都强于供需相对独立的WTI市场,但是随着美国原油进口量的减少,这种强势的差距在不断缩窄。

  波动率:剧烈后的平静

  从波动率角度来看,原油市场的波动也如价格般经历了天翻地覆的变化,在全球疫情爆发的3到5月份原油的波动率几乎直线上升,在面对市场不确定性极高的极端变化下,期权成为了为数不多可以进行对冲的选择,在4月份市场极度恐慌的时候原油场外期权报价的隐含波动几乎都超过100%,波动率成为了过去半年中观察和交易市场最好的选择。

  油价走势预测:

  当前市场原油波动率持续收窄,预计在基本面仍缺乏突破性因素的情况下是波动率仍将缓降,但是下半年如OPEC会议、美国总统大选等多个政治事件的爆发,预计原油波动将会在关键时间节点出现陡升。

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