国际原油投资:本轮上涨行情已陆续步入中后段 建议多单配置择机入场

石油期货市场 (40) 2020-06-29 09:51:30

  驱动因素:在4月14日的能源二季度策略展望《底部区间陆续探明》中,我们详细阐述了能源市场已不必再悲观,并建议多单配置择机入场,近两个月来这一逻辑基本得到了延续,截至6月19日收盘,布伦特主连已较4月低点上涨25.89美元/桶(162%),动力煤主力合约较4月低点上涨69.6元/吨(14.6%)。

  目前来看本轮上涨行情已陆续步入中后段,布伦特现货升贴水仍维持强势、基金持仓净多头亦有进一步上行空间,价格或在40-45美元/桶区间内延续震荡偏强走势;WTI现货升贴水初现疲态,基金持仓相对净多头也已到达区间上沿,价格上行压力或率先出现。

  4月下旬以来全球经济重启的趋势明朗,据IEA统计6月中全球处于隔离状态人口21亿左右,较4月高峰期下降51.2%;近期美国约20个州出现新增病例激增,北京也出现新增病例反弹,但总体来看中美两国新增确诊数可控。

  中国相对海外因疫情导致经济活动停摆的时间更短,成品油库存分化导致海外市场从成品油消费恢复到炼化利润及炼厂开工率回升、原油库存去化的传导链条更加滞后和缓慢。

  美国汽油销售已恢复至同期可比水平,柴油稍逊一筹,但受制于成品油去库存压力炼化利润6月以来才陆续好转,截至6月第二周全美炼厂原油加工量仅较5月初低点恢复9.8%,且同比仍下降21.2%。

  相比之下,5月末山东地炼汽油库存同比已下降11.4%、柴油库存较18年同期水平高9.9%,近一个月来国内市场延续汽强柴弱的格局,6月中旬当周国内主营炼化利润1193元/吨、4月山东地炼炼化利润也在400-600元/吨的高位区间,目前主营炼厂开工率79.9%处于同期偏高水平,山东地炼75%左右的开工率显著高于55-60%的历史同期水平。

  5月OPEC+减产完成情况相对乐观,当月产量环比4月下降936万桶/天(21%),总体减产兑现率89%(沙特100%、阿联酋93%,科威特95%,俄罗斯97%)。

  且在不断释放进一步强化减产的积极信号,沙特、阿联酋、科威特三国承诺6月额外减产118万桶/天,6/6OPEC+会议将5-6月除墨西哥外960万桶/天的减产配额延长1个月,相当于7月较原计划额外减产192万桶/天,要求伊拉克、尼日利亚、安哥拉、哈萨克斯坦在三季度弥补此前未兑现的减产份额。

  5月中旬以来中东原油周度发运量已回落至1-1.1亿桶的近4年来低位,4月周度出口发运一度接近1.6亿桶。

  总体来看美国大选之前,以沙特为代表的维也纳阵营有望延续相对严格的减产政策,关注利比亚产量的边际回升,南部40万桶/天产能的核心区块面临重启,21年总体产量或自今年的30万桶/天回升至90万桶/天。

  二季度美国高收益债券发行狂热重启,页岩油企业融资形势回暖,但美国原油产量下降趋势仍未结束,5月产量已自3月下降136万桶/天,美国能源部预计未来5个月还有60万桶/天左右的下降空间。

  6月IEA\DOE\OPEC将供需预判总体下调,特别是对需求的预估更加谨慎,导致二季度供需盈余边际调紧,三、四季度供需缺口边际调松。

  二季度供需盈余1021万桶/天有望向三季度308.3万桶/天、四季度375.7万桶/天的供需缺口过渡,6月原油市场总体进入去库存周期,OECD原油库存有望于21年二季度低于过去5年平均水平。

  受亚太地区主动补库的影响,6月以来全球浮仓库存继续飙升。

  分区域来看美国库存压力偏高且总体去库尚未有效展开,欧洲库存压力偏低且已开始去库,亚太库存偏高但更多是主动补库存的结果,6月沙特销往亚洲的官价升贴水仅较5月上调1.4-1.7美元/桶,而针对欧美市场自低点以来的上调幅度达4.5-8.6美元/桶,5、6月亚洲原油进口分别同比增6.3%、14.4%。

  总体来看原油陆续开启去库周期后价格中枢上移的趋势相对确定,但短期布伦特45美元/桶之上、WTI40美元/桶之上的供应、库存压力依然存在,上涨行情步入中后段后需更加谨慎,WTI的相对弱势或率先体现。

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