原油行情分析:当前油价以震荡为主 拐点短期可能要到2020年3季度

石油期货市场 (44) 2020-04-02 14:22:44

  3月9日发动的原油价格战必将在“神秘的”原油市场上留下不可磨灭的印记。 WTI的主力合约从1月初的65.65美元/桶跌至3月底的19.27美元/桶,短短三个月下跌近70%,超过1980年以来的短期跌幅。

  这是前所未有的震惊。没有与此崩溃对应的历史记录。唯一可能相似的是,1985年,沙特阿拉伯对需求的持续下降做出了回应,放弃了“限制生产和价格保护”,并采取了“低价保证”战略来应对非欧佩克的情况。以北海和阿拉斯加为代表的国家抢占了OPEC的市场份额。同时,当里根总统上台时,整个经济经历了从凯恩斯主义向里根经济学的转变。 1978年,在里根的供给方经济学的努力下,油价急剧上涨带来的“滞胀”问题得到了抑制。

  未来,石油价格的可能性在于,供应方美国会介入谈判以满足沙特阿拉伯的某些要求,而俄罗斯也可以报复美国制裁“北二”。供应方面的核心在于,美国必须做出某些让步,无论是美国页岩油被迫撤回还是积极向沙特阿拉伯求助-这是萨尔曼(Salman)要继承王位所需要的。同时,更重要的是需求方面,对疫情的控制以及以10年期国债为代表的需求回升,这是油价转折点的决定性因素。我们预计短期内油价的拐点可能在2020年第三季度。如果危机没有得到很好的控制以进一步蔓延,那么油价可能会在2022年恢复,而当前的油价主要是波动的。

  通胀or通缩?

  本次油价暴跌叠加疫情蔓延,带来一系列连锁问题,笔者做了一个图:

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  看起来有点复杂,主要想表达的是现金流是怎么断裂的,以及美联储如何托底。一系列反应可以看到美联储无限量宽松救市还是起到效果的。

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  原油价格下跌是否会持续,决定了通缩的压力会不会被宽松的货币政策对冲掉。笔者倾向认为,短期油价下跌带来的通缩压力会被宽松的货币政策对冲,而长期油价复苏可能带来通胀压力,这有利于黄金。

  美国1985年联邦基金利率下调,随着油价1986年反弹,通胀经历了先走低后走高。

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  而1985年油价暴跌,更多的原因在于沙特开始价格战——采用“净回值计价”,保证销售商毛利情况下鼓励销售商多卖沙特原油,这是导致油价暴跌的导火索。

  当年油价暴跌背景还包括:经合组织(OECD)国家经济衰退导致石油需求减少;能源安全忧虑刺激石油进口国替代能源发展;高油价带来非OPEC国家的产能扩张;能源使用效益增加。

  似曾认识的债务违约

  长期低油价的缺点之一是将导致债务违约和上游企业的技术停滞,以及出口国的债务问题和支出下降。 1982年墨西哥的债务违约就是一个例子。

  石油公司在1985年连续违约的例子现在也正在发生。到2022年,美国160,170亿美元的能源公司债券将逐步到期。低油价将导致这些公司债券的高违约风险。

  美国对1986年油价下跌做出了反应。当时,石油贸易商出生的副总统乔治·布什(George Bush)于1986年4月访问了沙特阿拉伯,警告说如果原油价格持续下跌,美国国会将征收关税。日本还表示,如果油价继续保持便宜,它将效仿美国征收关税的榜样,从而为财政系统增加一些额外收入。

  面对同样的问题,特朗普的连任投票多数是在页岩油公司所在的州-德克萨斯州,佛罗里达州和新墨西哥州等摇摆州,而投票将主要取决于页岩油的稳定性行业。

  特朗普已暗示他想与沙特阿拉伯进行谈判。以历史为镜,低油价对美国和俄罗斯都不利。沙特阿拉伯目前的主要需求在于如何顺利地接管这一转变,因此它需要在国内采取强硬措施,并通过油价将美国和俄罗斯拉回到谈判桌前-例如,同意通过萨尔曼向沙特阿拉伯等提供页岩气技术支持,以换取沙特阿拉伯对石油价格的优惠。

  油价会怎么走?

  3月23日,美联储提供了史无前例的无限制量化宽松政策,但未能稳定市场预期。 3月25日,美联储获得了支持-美国参议院通过了高达2万亿元人民币的财政刺激计划,并且在各个方面都加大了政策力度,这表明美国两党在美国,美国和美国的政策已经统一。对抗流行病。这样的三维组合政策逐渐提高了市场信心。

  在这一点上,美国的货币政策和财政政策已经“走出刀鞘”,但是市场对货币政策的有效性表示怀疑-负利率将被抵消以刺激经济,财政赤字限制以及持续国债的上升将损害美元的信誉。这可能是中国的机会,而人民币资产将被进一步估值,尤其是PE的13-14倍。

  预计该流行病会中断经济增长,复苏可能会在6月和7月或更晚。在这种情况下,油价将下跌,货币宽松的作用不会很快传递给通胀。如果油价首先通过通货紧缩而下降,然后又下降到通货膨胀,那么黄金趋势的机会可能会在下半年出现,还需要进一步观察通货膨胀是否会上升,以及小费的趋势(受通货膨胀保护的债券)。

  从中长期来看,低油价不利于游戏各方。油价不可避免地会返回到平均值,但转折点取决于疫情控制和国债收益率的反弹。

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  另外,美国原油库存依然能够持续消化当前低油价。2017年3月美国原油商业库存达到5.3亿桶(EIA数据),当前距离最高5.3亿桶还有近0.8亿桶的空间。

  理论上,原油短期有反弹压力。从期现套利逻辑来看,当前的Contango结构已经超过3美元/桶的月差,卖WTI06合约,买05合约现货,只要一个月的租船存储成本小于3美元/桶*200万桶=600万美元,理论上能够获益,但是当前船租紧张及实际操作问题,会对这样套利逻辑有限制。

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  面对疫情在海外扩散,国债收益率依然有向下趋势,油价短期进入震荡,油价反弹至少要到三季度,看疫情是否得到控制,生产恢复。

THE END

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